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“三把火”点燃百利天恒逾500亿市值 资本泡沫还是明日大厂之星-爱游戏app官方网站
2024年01月28日

《投资者网》蔡俊

12月初,盘整过一段时间的百利天恒(688506,下称“公司”),股价接连走高。当市场还在猜测时,公司很快给出答案。

12月12日,百利天恒公告称,公司与全球性生物制药公司BMS(百时美施贵宝)就BL-B01D1项目达成合作协议。公司负责药物在中国大陆的开发、商业、生产等,并供其他地区使用,BMS负责其他地区的开发和商业化。

金额方面,BMS将向公司支付8亿美元的首付款,以及一系列的里程碑付款,潜在总交易额最高达84亿美元。

该交易点燃了百利天恒的行情,也带给寒冬里的创新药板块新启示。短期内的行情是基于过于公司研发方向的选择和能力的积累,但研发进度还远未到最后。公司是资本泡沫还是明日大厂,时间会给出答案。

三把火点燃约500亿市值

当国内Biotec企业估值泡沫破裂时,百利天恒还在坚挺。

Biotec特指未盈利的创新医药企业。他们在港股或科创板上市,因研发管线价值高、潜力大,即使创新药还没商业化,也能获得机构的高估值。

百利天恒是其中之一。今年前三季度,公司营业收入3.78亿元,同比下降21.37%:归属于上市公司股东的净利润-5.15亿元,亏损较2022年同期扩大。按业务分类,化药和中成药是收入的主要来源,暂未有创新药上市。

就是这样一家企业,市值却不断创下新高。截至2023年12月20日,公司市值高达503.13亿元。更有趣的是,今年以来Biotec企业几乎都在经历股价下跌,甚至出现腰斩的局面。

万绿丛中一点红。其中的缘由,正是本轮交易的主角BL-B01D1。

根据公告,BL-B01D1是一种基于双特异性拓扑异构酶抑制剂的ADC(抗体药物偶联物),可同时靶向作用于表皮生长因子受体和人表皮生长因子受体3(EGFR×HER3)。一段专业的介绍,内含“ADC”、“双大靶点”、“HER3”等点燃市场的引擎。

估值创新药时,资本逻辑往往和技术、商业、赛道等挂钩。技术越难,估值越高;商业化前景越大,估值越高;赛道不拥挤,估值越高。三者兼得,估值不断放大。

比如ADC有“魔法子弹”之称,开发难度极大。国产厂家里,目前唯荣昌生物实现商业化,市值也超300亿元。

今年ASCO(美国临床肿瘤学会年会)上,百利天恒公开过BL-B01D1的一项一期临床结果。包括总有效率、安全性等指标上,该药数据好于同类产品,点燃了公司估值的第一把火。

而且,公司选择的EGFR×HER3靶点可覆盖肺癌、实体瘤、乳腺癌等大门类,市场空间广阔,点燃了估值的第二把火。

再进一步,国金证券在研报里统计,国产在研ADC靶点最多的是HER2,但同类已上市有临床数据顶尖的德曲妥珠。换言之,公司避开了热门但上限很小的靶点,弯道超车点燃了估值的第三把火。

三把火燃起的火焰,照亮了国内Biotec企业众生相。

ADC研发双星

罗马不是一天建成的,百利天恒的交易也是多年积累的结果。

2014年,公司在美国西雅图设立研发中心,专门负责肿瘤生物药的研发。中心下设肿瘤免疫与分析、抗体发现、抗体工程、抗体工艺研发、临床开发等部门。

技术人员上,美国研发中心的核心包括朱海和Jahan Salar Khalili。两人均来自德克萨斯大学,2021年薪酬为公司第二和第三高,合计228.5万元。

实际上,国内研发ADC的厂家众多,且近两年出海的交易超10家。在百利天恒之前,较为出名的是科伦博泰。2022年,默沙东购买科伦博泰的两个ADC研发项目权益,首付款8200万美元,里程碑付款22.64亿美元。

同样的赛道,同样的国际买家,百利天恒和科伦博泰也常在资本市场被拿来比较。

首先是交易金额,尽管外资买家都开出不菲的里程碑付款,但近期能落袋为安的首付款才是近水。因此,百利天恒的8亿美元份量十足。

但远期看,百利天恒将与BMS共同分担药品的全球开发费用和美国市场的盈亏。分析公司IQVIA在报告里曾统计,海外抗癌药的平均研发支出约7亿美元。考虑到这点,公司的首付款价值或重新估量。

市值方面,港股上市的科伦博泰超200亿元,与百利天恒有所差距。今年上半年,百利天恒、科伦博泰的研发费用分别为3.33亿元、4.9亿元。就ADC药品的靶点而言,科伦博泰进展最快的是Trop2和CLDN18.2,均为竞争激烈的赛道。

洗牌大蛋糕?

安信证券在研报里曾指出,百利天恒的ADC药品主要针对PD-1单抗经治的患者。简单说,百亿的大蛋糕可能要洗牌。

作为一种广谱靶点,理论上PD-1单抗药可治疗各癌症,因此患者基数庞大,市场空间广阔。截至目前,国产同类药品既卷又赚钱。

卷的是有10个厂家已实现商业化,即便如此,今年上半年百济神州和信达生物的同类药品销售额分别为18.36亿元、11.97亿元,市值各自超1500亿元和600亿元。

百利天恒的这波行情中,商业前景和估值或有所耦合。有机构就认为,相比PD-1单抗药,公司双抗ADC靶向性更强、疗效更好,因此有替代的可能。

还有一种猜想,为BMS的收购是在铺垫旗下PD-1和双抗ADC的联合用药。联合用药指的是患者同时服用两种药品,以增强疗效。

此前,BMS的竞争对手默沙东已开展PD-1+ADC的联合用药研发,并于美国获批上市。与之相比,BMS的PD-1药品销售额不如默沙东同类产品。在国内,誉衡生物与荣昌生物也宣布共同开展PD-1+ADC疗法。

然而,无论BMS与百利天恒怎么设计交易、研发乃至商业化,公司研发成功与否才是关键。

需要指出,BL-B01D1涉及的HER3靶点,早前罗氏、安进、第一三共等国际厂家也都针对性开发,但均告失败。公司目前进度还未到三期,资本市场的短期行情未来是否回调,也是未知数。(思维财经出品)■

来源:投资者网

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