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重估上海莱士-爱游戏app官方网站
2024年01月14日

作者:文雨,编辑:小市妹

上海莱士进入海尔时代。

自控制权转让消息传出以来,这块优质血制品资产的归宿就一直备受市场关注。如今靴子落地,前期布局的资金自然会选择获利出场,这也在一定程度上冲击海莱士昨天的盘面。好在市场纠偏及时,今天早盘便有大量抄底资金涌入,公司股价直线冲高。资本市场永远是对的,如果用一个词总结这场交易:

皆大欢喜。

【1+1+1>3】

海尔集团以125亿元的价格从基立福手中接过上海莱士20%的股份,同时基立福将其持有的剩余公司6.58%股份对应的表决权委托予海尔集团或其指定关联方行使。据此测算,此次交易上海莱士总估值625亿,对应约26倍的动态市盈率。

对于海尔集团来说,这笔交易无论怎么看都是值得的。

全球最大血制品公司杰特贝林的PE超40倍,A股市场中,天坛生物、派林生物等直接竞品公司的动态PE也都在40倍以上,华兰生物、博雅生物市盈率略低,但同样高于上海莱士此次交易的估值水平。

如果再考虑上海莱士在业内的实力与地位,就更物超所值了。

论经营规模,截至2023H1,天坛生物拥有102家浆站,上海莱士有42家,华兰生物有32家,派林生物有38家,博雅生物有14家,卫光生物有9家,上海莱士稳居国内第二。

论产出质量,上海莱士遥遥领先,2022年公司吨浆产量约为13611瓶,同期博雅生物吨浆产出约10252瓶,派林生物约为10102瓶,华兰生物、卫光生物、天坛生物产出分别为9632瓶、7160瓶、6255瓶。上海莱士的吨浆利润大约110万,而华兰生物与天坛生物分别只有79万和59万。

▲注:各公司吨浆产出(瓶)

简而言之,上海莱士顶着头部企业的身份,却连行业平均估值水平都没得到,妥妥的估值洼地。更何况,并入海尔的上海莱士还有价值再造空间。

海尔集团的能力人尽皆知,世界500强级别企业,到2022年末总资产约3860亿,年营收2911亿,管理能力、资金实力、影响力、信用力,要什么有什么。更关键的是,公司历史上就有通过外延并购拓展能力圈的传统,且已经被证明具备点石成金的资产盘活能力。最典型的就是收购美国GEA,后者在并入海尔后连续4年保持双位数增长,一举成为美国增长最快的家电公司。

就像过去海尔依靠在家电产业中积累的能力激活了GEA,今后其也将通过在大健康领域蓄积的资源赋能上海莱士。作为海尔大健康布局的承载平台,盈康一生此前已经拥有盈康生命和海尔生物两家上市公司,上海莱士加入后将有现成的资源可供调用。

举一个简单的例子,血制品从原料采集到生产、再到销售需要一个漫长的过程,在此期间必须满足血浆管理制度以保障血制品安全。其中存储是个技术活,低温保存要求达到零下30℃,且过程管理必须严谨精确。而盈康一生旗下的海尔生物是国内低温存储的绝对龙头,技术雄厚,经验丰富。此外,近两年海尔生物还围绕血液产业链做了一系列的延伸布局,这些今后都会成为上海莱士触手可及的外力。

此次股权转让协议明确规定,上海莱士将锁定基立福现有进口白蛋白独家代理权十年,十年后仍拥有优先续约权。这意味着上海莱士的基本盘未来很长一段时间内都不会动摇,海尔首先确保了标的资产的价值不受损,与此同时,基立福在股权上并未完全退出,大家仍是利益共同体,其在行业积累的底蕴与know how仍将继续影响上海莱士,再加上海尔在国内的影响力与资源,1+1+1>3。

未来已来。

【黄金赛道的黄金时代】

如今的血制品,堪比金饭碗。

2022年,血制品总共批签发6761批次,同比增长7.88%,2023H1总共批签发3761批次,同比增长24.45%。今年Q3,血制品板块单季营收同比增长23%,是医药所有子板块中增长最快的。

供给端,“十四五”期间获批的新浆站大概率将于明年起密集建成开始采浆,血浆原料的供给瓶颈已经被捅破。需求端,疫情期间静丙治疗肺炎的临床价值得到凸现和放大,这一高附加值单品已经在今年被激活,目前国内静丙人均使用量还不到美国的十分之一,潜在空间相当客观——血制品已经站在大扩容的前夜。

比市场扩容更利好的是竞争格局与政策环境。

2022年,天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、博雅生物、卫光生物六家企业的浆站数量占全行业的近73%,采浆量占总体采浆量的62%,市场份额还在持续向头部聚拢。另外值得一提的是,国内自2001年起就不再新批血液制品生产企业,这意味着介入的窗口已经关闭,几乎不再可能有新玩家冲进来抢蛋糕,稳态的竞争格局下,龙头企业一步领先,将步步领先。

不仅如此,血制品还拥有相对宽松友好的政策环境。

据东北证券数据,2021Q4,上海莱士的2.5g/瓶静注人免疫球蛋白和0.5g/瓶的人纤维蛋白原的平均单价分别为538.20元、847.31元,而2022年广东联盟集采的中标价分别为561元、885元,价格分别上涨4.24%和4.45%。

长坡厚雪,却也任重道远。

一个不争的事实是,国内血制品仍处于追赶期,相较于发达国家还有很长一段路要走。2022年,基立福在全球拥有392家浆站,杰特贝林拥有330多家浆站,而同期国内全行业浆站数量总计不过327家。国内院内白蛋白供应72%来自海外企业,其中杰特贝林一家就占了30%。血浆中现已明确分子结构的蛋白有100余种,国外已经分离并使用于临床的有20余种,而国内企业只能分离出其中的14种。

在国家自主可控的战略指引下,血制品产业的国产替代必然会被推到新的高度,大并购、大整合已然浪潮滚滚。陕西国资委收购派林生物,华润医药控股博雅生物,卫光生物实控人可能变更为国药集团,再加上这次海尔集团收购上海莱士,巨头们的群体性入局彻底打开了想象空间。

仿佛躁动于母腹之中快要成熟的一个婴儿,中国血制品的黄金时代,已呼之欲出!

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原文标题:重估上海莱士

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