(+86)-575-85306282
新闻中心
NEWS CENTER
大涨的济川药业,估值仍然那么低?-爱游戏app官方网站
2024年01月22日

中药产业持续受到大力支持。

  12月13日,国家医保局公布2023年国家基本医疗保险、工伤保险、生育保险药品目录调整结果。本次调整后,目录内药品总数将增至3088种,其中西药1698种、中成药1390种,中成药品种总数再创新高。且放宽了对于部分中成药适用范围要求。

  但即使政策支持,整个中药的板块的估值都不是很高,基本都是十几市盈率左右的估值,能达到20倍市盈率的已经算是比较高了。

  其中济川药业也算是中药龙头之一,市盈率甚至仅有12倍,而其近三年净利润增速都有20%以上。

  更神奇的是,这12倍PE的估值还是前段时间大涨了后的估值。济川药业从10月底开始,大家都在跌的时候,它偷偷涨了整个11月,涨幅约30%。也就是说在10月底的时候,其估值差不多仅有9倍左右PE。

  市场这样的定价是否合理呢?

  一、中药龙头

  济川药业曾是牛股,在2013年借壳上市后,股价一直涨到2018年,5年8倍多。如果按上市后开板的价格买入,后续也涨了4倍多。

  济川主做中药,也做一些西药,其中中药占比72%,西药占比约26%,2022年总收入约90亿人民币。

  济川主要围绕儿科、消化、呼吸等领域进行布局,核心产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒在细分领域的市场份额位居前列,合计占营收比例超过70%。

图片

  也就是说这几个核心产品决定了济川药业的基础。

  1、蒲地蓝消炎口服液

  蒲地蓝适应症为清热解毒、消肿利咽、抗菌,临床用于治疗疖肿、腮腺炎、咽炎、扁桃腺炎等疾病。

  蒲地蓝目前国内获批剂型包括片剂、胶囊及口服液三种,片剂的获批生产厂家达27家、胶囊为2家,而口服液则为济川药业独家剂型。

  针对口服液济川药业持有两项发明专利,“消炎药物及其制备方法”的专利预计于2026年6月到期,“消肿抗炎的中药组合物及其制备方法”的专利预计于 2031年10月24日到期。

  根据米内网数据统计,公司以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒用药中成药在2022年全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比15.66%,排名第1;在整体的口服清热解毒药中,蒲地蓝口服液的市占率基本也是呈现逐年提升的现象。而清热解毒用药在呼吸系统用药中占比达46%,是呼吸系统疾病用药中最高的。

图片

  过去济川凭借蒲地蓝的快速成长顺风顺水。

  但是2018年开始良好的趋势遭遇了一些政策挫折,也导致济川过去股价牛势戛然而止。

  2018年10月,国家药监局发布《有关修改蒲地蓝消炎制剂(片剂、胶囊剂、口服液)处方药说明书的公告》,要求增加不良反应,包括恶心、呕吐、腹胀、腹痛、腹泻、乏力、头晕等;皮疹、瘙痒等过敏反应。同时明确指出对该品及所含成分过敏者禁用;孕妇和过敏体质者、脾胃虚寒者慎用。

  蒲地蓝像万能药一般越用越多,监管此举也是不仅是规范用药,也为了减少该药的滥用。

  此外,2019年政策规定,如果进入省级医保三年仍未进入国家医保,便要退出省级医保。

  蒲地蓝口服液于是在2021年先后退出河北省、山东省、黑龙江省、新疆4省医保,2022年退出江苏省、湖南省、吉林省、天津市、青海省、安徽省、陕西省、辽宁省医保。2023年蒲地蓝口服液已调出所有省级医保目录。

  蒲地蓝口服液的销售额也因此从2018年的巅峰连续两年负增长,也导致济川的估值不断下调,股价持续下跌。

  直到2021年,蒲地蓝触底反弹,股价也随之反弹。接受了退出医保的检验,可以说过去政策压制的负面影响基本出清了,未来的增长预计能够成熟稳定。

图片

  2、小儿豉翘清热颗粒

  小儿豉翘颗粒源自古方《达原饮》、《银翘散》,是全国首批名老中医李少川教授推出的治疗儿童感冒的独特组方,临床上主要是用于小儿风热感冒和感冒夹滞证。

  儿童是流感的高发人群及重症病例的高危人群,感冒药用药比例达46.5%。根据《儿童流感诊断与治疗专家共识(2020 年版)》,每年流感流行季节,我国儿童流感罹患率为20%~30%;在秋冬或冬春高流行季节,儿童流感年感染率可高达 50%左右。

图片

  小儿豆翘清热颗粒在2022年全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比47.82%,排名第1。根据米内网,今年上半年的表现依旧不错。是公司的增长主力。

图片

  小儿豉翘颗粒是国家医保品种,也是公司的独家品种,持有发明专利,专利于2025年8月到期。

  到期前应该增长压力不大,到期后就要面临竞争压力,这或许是压制济川估值的部分原因。那时候应该已经完全成为公司的支柱产品,没有人知道最终会有多大影响,只能等待市场给出答案。

图片

  3、雷贝拉唑钠肠溶胶囊

  雷贝拉唑钠肠溶胶囊是一种抑制胃酸分泌的药物,主要用于治疗胃溃疡、十二指肠溃疡、反流性食管炎等疾病。

  雷贝拉唑钠是一种仿制药,没有专利保护,属于国家医保品种,该类产品竞争对手比较多。

  同时也是今年11月开展的第九批国家药品集采目录中市场销售规模最大的品种,济川的市占率排名第一。

图片

  雷贝拉唑钠在济川的消化类中占比较大,预计会产生较大影响。济川超60%的降幅中标20mg规格,0.48元/片。具体的影响程度,可能要到明年一季报才能看得清楚。

  4、其他

  除了3个主要产品外,其他的产品暂时影响较小。不过不少也较为景气,未来是否能够对公司产生较大的影响可以再观察。例如独家剂型健胃消食口服液,连年增长,还有蛋白琥珀酸铁溶液等也表现不错。

图片

  此外,根据公司发布 2022 年股权激励计划,在公司层面将 BD 引进产品数量纳入业绩考核目标,要求 2022-2024 年每年 BD 引进产品不少于 4 个。济川目前已经与天境生物、恒翼生物达成了合作,合作开发推广包括伊坦生长激素、PDE4抑制剂、蛋白酶抑制剂等多款产品。最快有望2025年进入商业化阶段。

图片

  二、产品和销售驱动

  凭借几个核心产品,济川的运作表现还是不错的。

  济川自从2013年上市以来长期ROE都在20%以上。疫情几年周转率有所下降,导致数据较低,但基本也接近20%。

图片

  保持超过80%的毛利率,以及持续走高接近30%的净利率,在上市公司里算是非常优秀了。

图片

  今年三个季度的经营现金流就已经超越去年全年,从2018年17亿增长到2023年三季度的28.6亿。

图片

  账上的现金加上金融资产,差不多有100亿。整体负债率不高,仅24.8%。主要有8亿的短期借款、18.76亿的应付款和8.46亿的其他已付款,整体风险不大。只是这8亿的借款不知道为什么借,难道是给银行帮下业绩?

  济川最明显的指标是销售费用居高不下,去年花了41亿的销售费用,其中36亿是市场推广。

图片

图片

  不过销售费用率整体是呈下降趋势,算是比较好的情况。

图片

  根据财报,济川的推广形式主要是采用专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式。公司成立了专业化的学术推广部门,学术活动覆盖全国30个省、市、自治区,拥有约3000人的推广团队。

  财报表示专业化的学术推广可以实现药品研发、临床治疗和诊断方面的多层面合作。济川的产品也连续入选多个用药指南、诊疗共识和教学教材。但是过于大额的销售费用让人担心是否会有一些不好操作?是否会受到医疗反腐的影响?对于不太了解背后情况的普通投资者,这也是一个不确定性。

图片

  三、结语

  济川三季度营收环比负增长。单季度看,Q3营收19.08亿元,同比下滑6.05%;扣非净利润5.81亿元,同比增6.42%。

  但正是在三季报后,济川涨了30%。这是一个综合的情况。

  首先整个中药板块都在该时点或多或少的,有一定的涨幅。此外流感来袭,济川预期因此收益。再加上三季报对于三季度的医疗反腐的影响反馈来看,似乎没有想象严重。

  具体而言,或许因为医疗反腐导致济川的销售费用率下降了不少,也导致营收有所下滑。但是另一方面,净利率也因此提升了,经营性现金流和自由现金流也都得到提升。如果这样权衡一下,营收的些许下滑反而算是利好。同时也把阶段医疗反腐的影响落了地。

  从估值上看,济川在历史低估区间,可能是被之前连跌3年吓怕了,市场对其预期不高。考虑到其100亿现金等价物在手,现金流良好,负债不高,若从市值上扣除100亿再估值,大概仅8倍PE。

图片

  但如果再往后看,济川药业还有不确定性。一方面雷贝拉唑钠肠溶胶囊的集采影响如何?另一方面,新一轮医疗反腐要持续到2026年10月,是否更加深入严格,影响亦需要观望。

或许让市场跑一个季度,到明年一季报可能会有点眉目。

原文标题:大涨的济川药业,估值仍然那么低?

本文标签:爱游戏,爱游戏app,爱游戏app体育,爱游戏app官方网站,爱游戏app官方网站入口,爱游戏app下载

Scroll down